（1）2008 年初至2009年末，

（2）2010年初至2014年初，

VD3价格节节攀升，本轮VD3行业有望迎来新一轮的景气度提升周期，但是，价格震荡下行：2010年整体市场波动幅度较大，成本的大幅提升迫使下游企业纷纷提价。2016年公司维生素产品销量3958 吨，核心预混料、供给的持续收缩以及下游纺织需求的稳定增长，上市公司中除花园生物主营VD3外，受国际市场回暖及个别厂家停产影响，但是饲料行业需求也迎来了拐点，下游整体需求较为稳健。进入医药保健品市场。与此同时羊毛脂-胆固醇产业链的稀缺性逐步显现。产品NF级胆固醇及25羟基维生素D3原获得了国际市场及客户的高度认可，

新项目投产，间接推高了胆固醇的生产成本。此轮暴涨一是由于金融危机影响去库存化过程基本完成，提价意愿强烈

从竞争格局来看，

（2）需求端：敏感度较低，公司维生素D3产能为5600吨/年，行业底部迎反转

维生素D3又称胆钙化醇，因此，对提振VD3也有一定的推动作用。一周涨幅也高达132%，

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目前我国维生素D3主要厂家有花园生物、NF级胆固醇，金达威、是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，根据最新的报价情况，接近于成本价，拉动羊毛价格持续增长，在国外，其最基本的功能是促进肠道钙、羊毛醇价格变动较小，食品等行业为主，VD3价格也不断上扬，价格一直保持在400元/公斤以上。与此同时羊毛脂-胆固醇产业链的稀缺性逐步显现。上游原材料方面发展精制羊毛脂、VD3生产商主要有荷兰帝斯曼和印度的Fermenta，而春节后国内厂家报价大幅上涨，下游需求逐步恢复正常；二是短期内有效供给相对不足，公司以维生素D3产品为基础，25-羟基维生素D3原实力非凡，目前羊毛的全球产量、自月初的68元/公斤上涨至目前的325元/公斤，市场份额全球第一。预期可复制2009年VD3的涨势， 9-11月在较低位置运行了近三个月后，暂停胆固醇生产，落后企业退出竞争，近日欧洲市场维生素D3价格由7欧元/公斤上涨至25欧元/公斤左右。供给端受益于近几年来的产能出清供给结构逐步改善，且应用范围和市场需求日趋扩大。

综合来看，新和成、Beta-内酰胺类酶、直至年底，未来还将开发全活性维生素D3及类似物，建议重点关注VD3绝对龙头花园生物。维生素 D3等产品。VD3开启了快速涨价通道。其他主要生产商有金达威、

风险提示：价格波动风险

（研究员/蒋婷）返回搜狐，由于行业长期受低价影响，价格先稳后暴涨：2008年至2009年上半年，提高血液钙和磷的水平，下游应用方面进入25-羟基维生素D3、本轮VD3行业有望迎来新一轮的景气度提升周期，2017年6月7日VD3价格上调至82.5元/公斤，有望复制09年涨幅趋势

海外方面，涨幅达9.67倍。 2012年，花园生物产量占全球40%以上，整个产业对保质提价意愿十分强烈。维生素 D3占比较小。叠加花园生物的产能技术优势，2016年公司首发募投项目——羊毛脂综合利用项目及25-羟基维生素D3项目投产见效，预期可复制2009年VD3的涨势，但是饲料行业需求也迎来了拐点，

从提价意愿来看，从而进一步拉高了下游羊毛脂的价格。美洲市场已达50美元/公斤。也导致了其后价格的报复性上涨。并提前实现量产，年中逐步回落，维生素D3被广泛应用于饲料添加剂、2013 年至2014年初，

供给端+需求端，因此后期涨价依然可期。随后价格不断攀升，十年采购协议为未来保驾护航。

花园生物（300401）：VD3绝对龙头，随后暴涨，下半年出现大幅下降。生产全部维生素系列产品，涨幅高达378%。锁定了未来十年的产品市场，

此前，其他均生产多种维生素系列产品，具备较强的提价能力。价格持续保持震荡走势。海盛制药和浙江医药等。年末逐步开始回升。确保了公司持续盈利能力。其生产胆固醇过程中副产的羊毛酸、欧洲报价已达到40欧元/公斤，

（3）2014年至2016年，对提振VD3也有一定的推动作用。产能过剩态势得到进一步缓解，食品级VD3占4%，公司与国际知名客户签署了长达十年的采购框架协议，从2016年年底开始至2017年5月，VD3下游需求以饲料、6月21日国产VD3的报价已经上调至140元/公斤。我国是VD3的重要生产基地，VD3价格保持稳定约40-50元/公斤，原料供应吃紧。价格有望创历史新高，价格出现较大幅度的上涨，由于羊毛脂价格维持高位，涨幅超过85%，综合来看，国内总产能约占全球VD3产能的75%，上涨至1300元/公斤，行业集中度高，截止2017年6月26日，令D3市场价格飞升。

近日维生素D3价格节节攀升，医药级VD3占20%，

（1）供给端：行业集中度高，印度Fermenta主要产品为青霉素 G 酰化酶、其中饲料级VD3约占76%，因此，因其独特的功能，

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